Gold oder Tech-Aktien kaufen? Zusammenhänge mit Realzinsraten in Bezug auf entgegengesetzte Extreme

Wollen Sie Goldbarren erwerben oder in die Nasdaq investieren? Verschaffen Sie sich mit diesem Artikel einen Überblick über die Zusammenhänge. 

Bemitleiden Sie den armen Handelsstrategen. 

Kaum hat man auf Bloomberg TV den Tipp gegeben, lieber Gold zu kaufen als in Tech-Aktien zu investieren, fallen die Goldpreise um 2% von einem 4-Wochen-Hoch, während der Nasdaq 100 an einem Tag um mehr als das steigt und ein 3-Monats-Hoch erreicht.

Und kaum sagen Sie, dass die Realzinsen aufgrund des Rezessionsrisikos ihren Höchststand erreicht haben - was zu Ihrem heißen Tipp, lieber in Gold als in Tech-Aktien zu investieren, führt -, steigt die Rendite 10-jähriger TIPS am schnellsten, seit sie sieben Wochen zuvor ihren Höchststand um mehr als einen halben Prozentpunkt erreicht hat. (Anm: "TIPS" steht für "investitionsgeschützte Anleihenfonds", engl. "Treasury Inflation Protected Securities")

Dennoch sind die realen Renditen wieder zurückgegangen, seit Mandy Xu, Chefstratege für Aktienderivate bei der Schweizer Bank Credit Suisse, am Montag letzter Woche mit Bloomberg sprach.

Die Goldpreise sind in der Zwischenzeit gestiegen und haben zum ersten Mal seit einem Monat kurzzeitig die Marke von 1800 $ überschritten.

Währenddessen verzeichnete Nasdaq 100 - vollgepackt mit in den USA notierten Technologiewerten wie Apple, Microsoft, Amazon, Facebook, Tesla und Netflix - einen Rückgang, erholte sich dann aber wieder und stieg auf den höchsten Stand seit Anfang Mai.

Was ist von all dem zu halten? Sind die Zinssätze wirklich so hoch, wie sie es sein werden, wenn man die Inflation berücksichtigt? Wenn ja, ist es dann besser, Gold zu kaufen als Technologie, da die realen Kosten für die Kreditaufnahme sinken?

Die Verbindung zwischen dem Goldpreis und den realen Renditen - d. h. der jährlichen Rendite nach Inflation für US-Anleihegläubiger, wie sie von inflationsgeschützten Wertpapieren des Schatzamtes impliziert wird - ist in der Regel stark und eindeutig.

Diese Beziehung ist in der Regel auch invers. Im Klartext bedeutet dies, dass Gold tendenziell steigt, wenn die TIPS-Renditen fallen, und umgekehrt.

Zumindest war dies bis vor etwa 12 Monaten der Fall.

Tech-Aktien haben von Zeit zu Zeit eine ähnliche Beziehung zu den realen Renditen gezeigt, vor allem in den letzten paar Jahren.

Als die TIPS-Rendite während der Corona-Krise sank - was bedeutete, dass die Renditen für festverzinsliche Anleger deutlich hinter der Inflation zurückbleiben würden - stiegen sowohl Gold als auch der Nasdaq-100-Index stark an und erreichten aufgrund der historischen Flut von Stimulierungs-Maßnahmen der Zentralbanken und Regierungen neue Höchststände.

Das machte Sinn. Gold zahlt keine Zinsen, kann aber auch nicht geschaffen werden oder Pleite gehen. Das macht den Kauf von Goldbarren besonders attraktiv, wenn die Wirtschaft in die Knie geht.

Der Nasdaq 100 ist inzwischen voll mit in den USA notierten Technologieunternehmen wie Apple, Microsoft, Amazon, Facebook, Netflix und all den anderen Herstellern von Gadgets, Home-Shopping- und Streaming-Entertainment-Anbietern, die Rekordgewinne erzielten, als die Pandemie ausbrach und fast alle zu Hause bleiben mussten.

Seitdem ist der Goldpreis jedoch zurückgegangen, als die TIPS-Renditen nicht mehr fielen, aber die Tech-Werte stiegen weiter an und erreichten neue Allzeithochs, bis die realen Renditen Ende 2021 plötzlich wieder anstiegen.

Der jüngste Einmarsch Russlands in der Ukraine ließ den Goldpreis dann wieder auf das Rekordhoch vom Sommer 2020 und auf über 2.000 $ steigen, während die Energiepreiskrise die realen Kreditkosten in die Höhe schießen ließ, weil Anleiheinvestoren und Spekulanten darauf setzten, dass die Fed die Zinsen kräftig anheben müsste, um die Inflation zu bekämpfen.

Die Tech-Werte hingegen sanken, als die realen Renditen stiegen, um sich dann wieder zu erholen, als diese Renditen ab Mitte Juni wieder zurückgingen.

Was kommt als Nächstes?

Wenn die realen Renditen nun wieder sinken, so Xu von CS, dann ist von den zwei üblichen Geschäften, die Spekulanten bei einem Rückgang der realen Zinssätze machen könnten, "Gold zu kaufen (jetzt) ein viel besseres Spiel als Tech (-Aktien)".

Warum? Weil die Anleiherenditen bei den derzeitigen schlechten Wirtschaftsaussichten aufgrund des steigenden Rezessionsrisikos wahrscheinlich sinken werden - und das verheißt nichts Gutes für den zyklischen Technologiesektor". Denn die Verbraucher werden nicht so viele Gadgets oder Streaming-Abonnements kaufen, wenn die Löhne und Arbeitsplätze mit der Wirtschaft schrumpfen.

Ob sich die USA bereits in einer Rezession befinden, nachdem sie zwei Kalenderquartale in Folge geschrumpft sind, bleibt unter den Leuten, die solche Dinge definieren dürfen, umstritten. Noch umstrittener sind die Aussichten für die realen Renditen.

Die Inflationsprognosen auf dem Anleihemarkt sind in den letzten Wochen sprunghaft angestiegen. Aber sie erreichten ihren Höchststand zusammen mit den Kupfer- und Rohölpreisen, als Russland im Frühjahr dieses Jahres wieder begann, ukrainische Zivilisten zu töten. Dies gilt sowohl für die einfachen "Break-Even"-Inflationsraten als auch für das respektablere 5-über-5-Maß. Und diese Prognosen - sollten sie weiter sinken - würden die realen Renditen bei ansonsten gleichen Bedingungen nach oben treiben. Denn die Inflation würde weniger von der Rendite auffressen, die den Anleihegläubigern als jährliche Rendite gezahlt wird.

Auch die Zentralbanken scheinen überall bestrebt zu sein, den Realzins zu erhöhen. Schließlich könnten sie kaum hoffen, ihn noch negativer zu gestalten! Angeführt von der US-Notenbank versprechen sie, die Zinssätze so lange zu erhöhen, bis die aktuelle Verbraucherpreisinflation - die in der reichen westlichen Welt derzeit bei oder über 9 % liegt - wieder auf ihr Ziel von 2 % gesunken ist. Das wäre ein ziemlicher Sprung bei den derzeitigen Realzinsen. Dies würde zweifellos auch die TIPS-Renditen deutlich in die Höhe treiben.

Vergessen Sie also, wie stark negativ die Zinssätze der Zentralbanken nach der Inflation derzeit noch sind. Vergessen Sie, dass auch die konventionellen 10-jährigen US-Schatzanleihenrenditen der tatsächlichen Inflation so weit hinterherhinken wie nie zuvor.

Wie Xu andeutet, kommt es bei Gold sehr oft auf die Richtung an, in die sich die realen Renditen bewegen. Das war zum Beispiel 2013 sehr wichtig, als die Realzinsen sprunghaft anstiegen und die Goldpreise abstürzten. Mitte 2019, während der Krisenphase der Corona-Pandemie im darauffolgenden Jahr, war dies erneut von Bedeutung, als die Realzinsen sanken und der Goldpreis auf 2.000 US-Dollar pro Unze anstieg.

Steigen die Realzinsen, fällt der Goldpreis. Sinken sie, steigt der Goldpreis. Zumindest manchmal, wenn nicht sogar fast immer. Aber in letzter Zeit nicht mehr so sehr.

Diese jüngste Veränderung könnte ebenfalls von Bedeutung sein.

Statistiker verwenden den Korrelationskoeffizienten "r", um zu messen, wie eng sich zwei Dinge zusammen bewegen.

Wenn der Koeffizient +1,0 über einen bestimmten Zeitraum beträgt, dann haben sich diese beiden Dinge genau im Gleichschritt bewegt. Wenn er minus 1,0 anzeigt, haben sie sich genau entgegengesetzt bewegt. Und wenn er 0,0 anzeigt, besteht überhaupt kein Zusammenhang zwischen den beiden.

Bei den Goldpreisen hat das Metall in den letzten zehn Jahren auf rollierender 1-Jahres-Basis in der Regel eine stark inverse tägliche Korrelation mit den 10-jährigen TIPS-Renditen gezeigt. Der mittlere r-Koeffizient liegt bei minus 0,63, wobei er in der Hälfte der Zeit über diesem Wert lag und in der anderen Hälfte unter diesem Wert. Insgesamt war diese Korrelation in fast 85 % der Zeit negativ, was bedeutet, dass sich der Goldpreis in Dollar in die entgegengesetzte Richtung zu den realen US-Renditen bewegte.

Für den Nasdaq-100-Index hingegen beträgt der Medianwert über die letzten zehn Jahre nur minus 0,17, und obwohl die Korrelation in 63 % der Fälle negativ war, konnte sie nicht annähernd mit der Stärke der durchweg starken inversen Beziehung zwischen Gold und realen Renditen mithalten.

Aber genau hier und jetzt haben sich diese Fakten mehr als umgekehrt. Tech-Aktien waren noch nie so negativ mit den TIPS-Renditen korreliert wie in den letzten 12 Monaten. Gold hingegen hat gerade die stärkste positive Korrelation mit den TIPS-Renditen seit Ende 2006, also vor Beginn der globalen Finanzkrise, gezeigt.

Sie können dies in unserem Diagramm oben sehen. Das gleitende 1-Jahres-R-Quadrat von Gold und 10-jährigen TIPS-Renditen erreichte im April dieses Jahres mit +0,56 den höchsten Wert seit 16 Jahren, was darauf hindeutet, dass sie sich sehr stark zusammen und nicht gegenläufig entwickelt haben - die stärkste positive Korrelation seit Zeiten. 

Diese deutlich positive Korrelation wurde dadurch erreicht, dass der Goldpreis in diesem Frühjahr auf ein Allzeithoch stieg, während die realen Renditen so schnell stiegen wie seit dem Frühjahr 2013 nicht mehr, als der Anstieg der realen Renditen mit dem schlimmsten Absturz des Goldmarktes seit den frühen 1980er Jahren zusammenfiel.

Mit anderen Worten: Gold ist so sehr von seiner üblichen Korrelation mit den Realrenditen abgewichen wie kaum jemals zuvor. Die rollierende 1-Jahres-Korrelation des Nasdaq mit den realen Renditen weist im August mit einem Wert von minus 0,91 einen Rekordwert auf.

Schauen Sie sich unser Diagramm noch einmal an. Sehen Sie, wie sich die extremen Werte dieser Korrelationen immer stark umkehren? Sehen Sie, wie diese Umkehrungen dann immer weiter fortschreiten und die Korrelation nahe an den Nullpunkt oder sogar weit auf die andere Seite der roten Linie ziehen, die den positiven vom negativen Bereich trennt?

Natürlich ist nichts sicher. Die Vergangenheit ist kein Leitfaden für die Zukunft, wenn man den Risikowarnungen einiger Finanzaufsichtsbehörden Glauben schenken möchte, die die Anbieter von Finanzprodukten aussprechen.

Aber wenn Sie die Geschichte nicht studieren, worauf genau wollen Sie dann Ihre Analyse stützen? Und wenn Sie akzeptieren, dass die vergangenen zwei Jahrzehnte einige Hinweise, wenn nicht gar eine Landkarte für die Zukunft bieten, dann wird die Beziehung zwischen Gold und Realzinsen wahrscheinlich wieder negativ werden. Tatsächlich ist sie bereits vom positivsten Wert seit 2006 auf nur noch 0,01 gesunken.

Im Gegensatz dazu wird sich die Beziehung zwischen Technologie und Realzinsen von ihrem derzeitigen Rekordtief aus wahrscheinlich nach oben entwickeln und weniger positiv werden, wenn nicht sogar in eine positive Korrelation umschlagen.

All dies spricht für den Tipp von Mandy Xu von der Credit Suisse: Wenn die Realzinsen gegenüber dem Höchststand vom Juni weiter fallen, könnte sich der Kauf von Gold durchaus als bessere Investition erweisen als der Kauf von Technologie.

Die größere Frage bleibt jedoch bestehen: In welche Richtung werden sich die realen Zinssätze von nun an entwickeln?

Aber auch andersherum.